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建筑材料行业:验证淡季不淡,期待下半年旺季开启



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事件:近日各省6月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,我们认为水泥需求出现分化,关注区域独立行情。环比数据受季节性因素干扰,相较之下,同比数据更能反映需求变动。我们梳理要点如下:

事件

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(1)观察水泥累计同比增速,在前几个月影响下,华南、西南地区继续维持较快增速,其中,贵州、广东、广西、海南增速均超5%。但就单月表现看,6月较5月大部分区域出现较大幅度下滑,主因6月雨水天气较5月更多。除云南外,同比方面均有正向增长。我们继续看好华南地区,尤其是广东市场,人口绝对数领先全国,出生率较高、结构年轻化,财政实力较强,水泥需求长期有稳健支撑,并且具备粤港澳大湾区的政策利好,建议关注华润水泥。此外,继续推荐华新水泥,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。

   
14日国家统计局公布1-8月份水泥产量15.4亿吨,同比增长0.5%。其中,8月单月水泥产量2.1亿吨,同比增长-3.7%。

今年前11个月,全国12.67亿吨的水泥产量,同比2.8%的增幅并没有让水泥业内人士感到欣慰。根据数据显示,前11个月,除北京、上海两地外,河北、浙江、山东、广东、山西五省的累计水泥产量也分别出现了一定幅度的下滑,分析预计以上这5个省区全年水泥产量将难逃负增长。

   
(2)北方地区产量同比继续下滑,整体需求不及南方,华北、西北、东北分别下滑5.21%、12.85%、1.39%。其中,华北、西北相比1-5月降幅分别收窄2.66、0.97个百分点。河北收窄明显,2.8个百分点,优于华北整体。北方主要受冬季错峰时间长影响。冀东水泥前期发布业绩预告,上半年水泥和熟料综合销量约2590万吨,较去年同期同口径2625万吨略微下滑1.33%,相较华北整体下滑5.21%,一定程度体现公司的区域龙头价值(水泥行业产销量基本相近)。

    点评

山西产量降幅居首

   
(3)我们一直看好的华东地区继续表现不错,但也存在一定分化。浙江、福建、江西、上海地区维持较快增长,但江苏、山东降幅仍然较大,尤其是6月单月同比降幅扩大,分别同比降低20.02%、15.63%。浙江表现尤其靓丽,单月同比大幅增长24.4%,福建、江西单月同比18.5%、13.69%,继续推荐价值龙头海螺水泥,弹性品种上峰水泥,建议关注万年青。

   
环保督查水泥产量下滑超预期,1-8月水泥产量同比下降0.5%。8月份全国多地迎来环保督查,水泥生产被阶段性约束,同时考虑基数及气候等因素,水泥产量超预期下滑。1-8月份,全国累计水泥产量15.4亿吨,同比下降0.5%,增速创年内新低,增速较去年同期下降3个百分点。8月单月水泥产量2.1亿吨,同比增长-3.7%。展望全年,我们下调全国水泥产量增速0.1个百分点至0.3%,预计9月水泥产量2.25亿吨。

数据显示,山西省前11月份水泥产量为1947.88万吨,比去年同期下降了9.22个百分点,位列全国各省产量降幅之最。紧随其后的山东省,该省前11个月水泥产量为1.31亿吨,同比下滑3.46%;市场预期水泥需求稳健向好的河北省前11个月的水泥产量为8106.97万吨,同比降幅为3.03%;沿海的浙江、广东两省前11月水泥产量也分别出现了2.29%和2.18%的降幅。值得注意的是,由于统计局所出具的产量增减幅依据的是当年在册企业的产量与该企业去年同期数据比较的结果,如果考虑到从去年至今的已淘汰落后产能,以上几省实际水泥需求量的同比降幅将更为明显。分析人士预计,前11个月产量出现负增长的几个省区全年亦难以扭转产量负增长的窘境。

   
(4)大部分区域延续前5个月走势,值得关注部分逐月明显改善区域,辽宁累计产量从4月转正以来,累计同比增速逐月增大;山西在6月转正;安徽降幅收窄;湖南在5月实现转正,且增速继续扩大。

   
固定资产投资创新低,新开工乏力。1-8月,全国固定资产投资(不含农户)39.42万亿元,同比增长7.8%,增速较1-7月份回落0.5个百分点,低于去年同期0.3个百分点。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.57%。从施工和新开工项目情况看,施工项目计划总投资1096165亿元,同比增长18.6%,增速比1-7月份回落0.8个百分点;新开工项目计划总投资330118亿元,增长2.2%,增速提高0.3个百分点。

“山东、浙江、广东三省的累计同比数据下滑是意料之中的,但河北、山西两地的产量累计负增长确实低于此前的业内预期。”业内人士表示,此前行业内对华北一地的水泥需求一直非常乐观,而实际数据却并非如此。华北水泥需求的疲软不仅表现在产量方面,也在价格上有所体现,当地水泥价格已经从今年9月下旬400元/吨左右的高位回落至12月上旬的380元/吨。分析人士认为,4季度水泥价格的下滑以及产量的同比下滑都将对所在地区企业的业绩产生一定的影响,但考虑到煤炭价格也在大幅下行,预计水泥价格的下滑对企业的业绩影响要小于需求量的收缩。

   
(5)西北仍是全国需求最弱区域,青海、陕西单月同比有不错表现,尤其是青海单月同比增长8.81%,陕西连续2个月单月正增长。西北水泥产量主要受错峰时间长、PPP项目清理两方面影响,受益市场价格表现,当地龙头企业业绩理想,比如天山股份、青松建化均发布业绩预告,天山上半年预计归母净利3亿,去年同期2551万元;青松成功扭亏,上半年预计盈利6610万元,建议关注部分区域需求预期差。

   
基础设施投资连续两月回落。1-8月,基础设施投资106051亿元,同比增长16.09%,增速比1-7月份回落0.58个百分点。其中,水利管理业投资增长17.6%,增速较1-7月份提高0.7个百分点;公共设施管理业投资增长24.3%,增速较1-7月份回落0.6个百分点;道路运输业投资增长24.1%,增速较1-7月份提高0.1个百分点;铁路运输业投资增长4.2%,增速较1-7月份提高0.9个百分点。

而从月度数据来看,受到冬季停工的影响,北部地区诸省,包括东北三省、内蒙、新疆、青海产量环比均出现大幅下滑。

   
单月增速再次验证淡季不淡,三季度有望继续超预期。南海螺,北冀东,弹性聚焦华新和上峰。回顾上半年,一季度水泥股业绩延续高增长主因去年同期价格基数低,二季度华东、华南涨价超预期进一步释放价格弹性,预计6月行业利润继续保持乐观。三季度已经开启,在年中淡季低库存与夏季错峰限产共同影响下,我们预期价格下降幅度有限,四季度传统旺季持续看好盈利。我们推荐价值龙头海螺水泥,以及弹性品种华新水泥、上峰水泥,继续关注冀东水泥。

   
房地产投资增速平稳。1-8月份,全国房地产开发投资6.95万亿元,同比名义增长7.9%,增速与1-7月份持平,较去年同期增长2.5个百分点。1-8月,房地产开发企业房屋施工面积72.18亿平方米,同比增长3.1%,增速较1-7月份回落0.1个百分点;房屋新开工面积同比增长7.6%,增速较1-7月份回落0.4个百分点。1-8月,房地产开发企业土地购置面积1.42亿平方米,同比增长10.1%,增速较1-7月份回落1个百分点。

新开工项目投资放缓

    风险提示:基建增速大幅下挫,房地产各项指标增速大幅下滑。

   
8月水泥均价338.5元/吨,同比上涨28.3%。根数字水泥网数据,8月全国高标号水泥均338.5元/吨,同比提高74.7元/吨(+28.3%),环比下降10.5元/吨(-3.01%)。分区域看,8月价格同比涨幅最大的是华北地区,均价上涨69元/吨(+25.1%);环比各区均有所下滑投资策略8月经济放缓明显,水泥需求不振;叠加多地的环保督查约束,水泥产量超预期下滑,但供需格局没有发生扭转。价格在行业内部的积极协同下仍整体维持在高位。9月预计需求或有所回升,建议关注环保压力较大,供给收缩明显区域的相关标的以及环保优势明显的行业龙头。

如果说水泥产量的变化只能反映过去,那么11月份全国各省的新开工项目计划投资数据则从一个侧面反映了未来各地水泥需求的发展潜力。今年前11个月,全国累计完成施工项目计划总投资288467.17亿元,比上年同期增长19.7%;新开工项目计划总投资77538.5亿元,较上年同期增长5.4%;新开工项目占施工项目比重的26.9%,而去年同期新开工项目的比重则为30.5%。从全国角度来看,新开工项目的投资明显放缓。而浙江、山西、山东等12个省市截至11月底的新开工项目投资金额较去年同期出现了负增长。其中,海南省新开工项目投资同比下滑57%,青海的下滑幅度则为42.5%,山西、浙江、山东的下滑幅度则分别达到19.4%、15.4%和3.4%。“现在大家都在等待明年哪个省的政府项目投资率先启动。”该人士表示,虽然自中央出台4万亿拉动投资计划之后,各省纷纷抛出了各自的省内投资计划,数额虽然巨大,但真正落实到新项目上的并不多。他认为,明年水泥企业的日子好不好过,关键要看所在区域的基建项目投资能否快速被拉动起来,而从目前各省重大项目的落实情况来看,还无法判断哪个省的水泥需求可以率先启动。

    风险提示:基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升。

 

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