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水泥产能增长决定景气走向



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在中国经济步入新常态之下,水泥行业也随之出现了新变化。展望2015年,宏观经济下行压力依然不减,固定资产投资将进一步减弱,房地产和基建投资又各有新的变化。如此…

红刊财经 齐永超

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在中国经济步入新常态之下,水泥行业也随之出现了新变化。展望2015年,宏观经济下行压力依然不减,固定资产投资将进一步减弱,房地产和基建投资又各有新的变化。如此,2015年水泥行业的需求又有何变化,行业总体运行(价格、效益等)又将如何演绎?

编辑 侯纯

2008年水泥行业经受三重压力,景气逆势上行。2009年随着国家加大基础设施建设政策的展开,需求将有所回升,预计09年水泥产量达到15亿吨,同比增长约8%。截至2008年9月在建水泥产能约3.3亿吨,预计2008-2009年每年新增产能2.2-2.4亿吨。产能增长高于需求增长,行业景气下行拐点将现。

2014年中国经济在新常态下保持平稳运行,全年GDP实现7.4%的增长。在经济增长方式发生转变的过程中,与水泥密切相关的固定资产投资也处于调整和优化之中,固定资产投资增速降至13年来的最低水平15.70%。在中国经济步入新常态之下,水泥行业也随之出现了新变化。如水泥需求增长动力转变、水泥价格呈现旺季不旺的反传统现象、区域市场效益分化加剧、节能减排限、错峰生产扩大等。2014年水泥行业在整体需求疲软、价格持续下滑的情势下,依然取得了良好效益。

在历经四万亿投资拉动、行业产能过剩到供给侧改革与基建地产新一轮需求提振,我国水泥行业在近十年大周期中一“落”两“起”。受益于今年上半年新一轮经济刺激、房地产投资拉动与大基建“托底”,多家水泥上市公司均交出了可喜的“中报成绩单”,水泥行业整体仍处于较高的景气周期。

国家4万亿投资向中西部倾斜,西部以及中部地区水泥需求将持续旺盛。东部地区企业出口受到严重影响,经济下滑更明显,为保经济增长,当地政府必然更多依靠基建投资。尽管国家给予的支持力度比较小,但是当地政府有较强的财政能力,因而东部地区水泥需求也将回升。

展望2015年,宏观经济下行压力依然不减,固定资产投资将进一步减弱,房地产和基建投资又各有新的变化。如此,2015年水泥行业的需求又有何变化,行业总体运行(价格、效益等)又将如何演绎?

作为典型的传统周期性、投资拉动型产业,水泥与经济周期、固定资产的投资需求紧密相关。在当前,作为水泥产业最大的下游需求端,房地产与基建稳步向上带动下,有望进一步推升水泥产业的长期景气格局。在投资向好与供给侧淘汰落后产能“加力”下,具有估值优势、成长性良好的行业龙头,有望继续受益行业集中度、产能利用率“双提升”下的溢价效益。

区域内产能增长将决定行业景气走向。我们设计参数“吨水泥产量基础上的投资额”(即当年水泥投资额/当年水泥产量),统计各区域内在建拟建的熟料生产线,并结合落后产能淘汰和区域需求判断区域行业景气走向。我们认为京津冀地区、西北的甘肃、宁夏地区产能增长低于需求增长,水泥景气将上升;长三角和珠三角地区水泥产能增长和需求增长保持平衡,景气有望维持;川渝和新疆、陕西等地区存在投资过热风险,但短期内景气仍将高位运行;东北、中部地区产能增长过快,未来景气下行。

一、宏观环境:GDP平稳增长基建投资成引擎

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风险提示:房地产投资大幅度下滑,落后产能淘汰低于预期,水泥投资持续加温。

1.1、GDP增速在新经济常态下平稳运行

行业量价齐升 水泥股“中报成绩单”靓丽

水泥产量结束两位数高增长

面对2014年经济持续下行的压力,中央坚持稳中求进工作总基调,全面深化改革,保持宏观政策连续性和稳定性,继续创新调控思路和方式,使宏观经济运行总体平稳。经济增速稳中缓降的同时,结构优化效应增强。2014年在经济新常态下全年GDP为63.65亿元,同比增长7.4%,实现了年初两会定出的7.5%左右的预期目标。

今年上半年,全国固定资产投资增速企稳回升,基建投资保持低速平稳增长,在此行业背景下,水泥行业迎来“量价齐升”,因此受益的水泥上市公司多者均交出了可喜的“中报成绩单”。

水泥主要用于建筑安装工程,因此与全社会固定资产投资尤其是房地产开发投资紧密相关。我国经济的快速发展推动水泥行业持续高速增长,水泥产量由1990年的2.1亿吨增加2000年的5.97亿吨,复合增长率为11.01%;从2000年开始,房地产开发的高速发展进一步拉动水泥需求,水泥产量从2000年的5.97亿吨增至2007年的13.6亿吨,复合增长率达到12.5%。

1.2、固定资产投资增速快速滑落,降至13年来最低

Wind数据统计显示,1~6月全国累计水泥产量达10.45
亿吨,同比增长6.8%,创近五年增幅新高。1~6月P.O42.5散装水泥价格中值为455元/吨,相较于2018年同期424元/吨同比增长7.3%,相较于2015年同期286元/吨同比增长59%。上周(2019年7月26日)P.042.5散装水泥全国均价为438元/吨,水泥价格继续处于相对高位。

从六大区域来看,西部地区水泥产量7543万吨,同比增长12.93%,是产量增长最快的地区;中南地区也保持了较快增长,1-11月水泥产量33265亿吨,同比增长7.42%,居于第二;华东地区依然是水泥产量最大的区域,1-11月生产水泥48587万吨,但同比去年下滑1.38%;华北地区受北京奥运会以及落后产能淘汰的影响,水泥产量出现较大幅度下滑,1-11月水泥产量14409万吨,同比下降3.4%。

与2013年全国固定资产投资保持平稳增长不同的是,2014年投资增速呈持续下降态势。2014年全国累计完成固定资产投资50.20万亿元,同比增长15.70%,增速较上年回落2.9个百分点,为13年来的最低水平。

附图1,近五年(2015年6月~2019年6月)全国水泥产量增速与P.O42.5散装全国均价

 

分区域来看,与2013年相比,全国各区域固定资产投资同比增速无一例外的出现滑落,降幅最大的是东北,超过14个百分点,其次是西北、西南,在5-6个百分点左右,最小的是华东,也有3个百分点左右。2014年中南、西南和西北地区的固定资产投资同比增速明显高于全国水平。其中,西北同比增速为19.19%,为全国最高,连续三年领跑各区域;除陕西略高于全国水平外,西北其余地区增速基本在20%以上,显示地区发展巨大的投资空间和潜力。华北与华东同比增速较全国水平较为接近,但其中福建、江西两地投资良好,同比增速保持在18%以上。东北受辽宁与黑龙江投资大幅减弱影响,同比增速或出现负增长,为历史罕见。

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1.3、房地产投资出现滑坡,基建投资稳中略降

数据来源,Wind资讯

2014年房地产基本面出现扭转,市场供给明显过剩,行业进入周期性和阶段性的调整期,投资增速由2013年的19.8%降至10.5%,为1997年以来最低,成为影响宏观经济下行最大的因素。全年房屋新开工面积同比增速负增长10.7%,施工面积同比增速降至10%以下,较上年减少了近7个百分点。房地产端水泥需求的超预期收缩,对全年水泥需求增长造成巨大冲击。房地产市场调整将持续到2015年,预计2015房地产投资增速将进一步降低。2015年将计划开建700万套保障房,力度较2014年不减,但其对地产水泥需求的拉动作用有限。

水泥价格维持在同期高位,究其原因,除了逆周期调节下基建投资、地产投资向好等需求拉动,还有如淘汰落后产能、环保限产与错峰生产等供给端收紧因素。此前,中国建材联合会发布《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》明确今年将压减淘汰产能7000万吨。6月,冀东水泥发布调价通知称,因夏季错峰生产,环保治理力度加大,致产品成本提高,上调产品价格20元/吨。据悉,当下已有包括河北、山东、浙江、江苏、河南等多地水泥大省均已实施错峰生产。

面对房地产投资减速产生的下行压力,政府加强、加快宏观政策支持,积极发挥基础设施建设投资对经济增长的支撑作用。主要加大对铁路、公路、高速、水利工程、公共设施、生态环境等方面投入。2014年全国在基础设施建设方面的投资11.22万亿元,同比增长20.29%,相比2012年的21.18%略有下降,全年增速呈现稳中略降的态势。从基建细分项目来看,交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业两分项继续高投入,全年分别同比增长18.60%、23.60%左右,成为基建投资增速快速增长的主因。具体细分项来看,其中,公共设施、水利、生态环境投资稳健增长,而铁路运输业投资成亮点,同比增长16.60%,高出上年10.3个百分点。综合作用基建投资的高增长,对全年水泥需求增长提供有力支撑。2015年政策性扶持有望继续为稳健的基础设施投资提供支撑,年增长率将在20%左右,其中铁路、公路、水利等领域的投资将依然会有良好表现。

除塔牌集团中报“不及格”,其它10家水泥上市公司均有望录得喜人业绩。从水泥上市公司中报来看,截至7月31日,包括祁连山、天山股份、上峰水泥与宁夏建材等在内的8家A股水泥上市公司与亚洲水泥在内的1家港股上市公司均发布了今年的中报预告且均为预喜。从预增上限来看,9家水泥上市公司中报预增均值为74%。其中,祁连山预增幅度上限最高为128%,华新水泥预增净利润上限最高为32.16亿元,对于业绩增长原因,上市公司多表示主要受益于报告期内产品销量增加与售价上升。

二、行业供给:新增产能缩减中西南正处扩增时

祁连山本期业绩预增幅度上限为128%,其表示主要原因是产品销量同比增加。冀东水泥上半年预计实现净利润为14.50亿元~15亿元,同增57.79%~63.24%,据其称,业绩增长主要受水泥行业供给侧结构性改革的深入推进及核心区域市场需求改善的积极影响,公司水泥和熟料综合销量同比增加。亚中水泥预计上半年净利相较于2018年同期增幅约50%~60%,据其表示,主要是由于集团产品平均售价上升所致。

2.1、行业固定资产投资增速持续回落

除了中报预告之外,另有西部建设、塔牌集团发布了中报业绩快报。7月29日,西部建设发布中报业绩快报称,上半年实现营业收入105.78亿元,同比增长29.52%,实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比上涨286.69%,据其表示,业绩高增长主要原因为销售单价持续提高致营业收入增长。

据统计,2014年前11个月全国水泥行业固定资产投资998亿元,同比负增长16.76%,全年预计完成投资约1100亿元左右。作为产能过剩产业和节能减排的重点行业之一,行业固定资产投资自2011年大幅下滑以后,已连续四年投资缩减。当前投资中有更多的投资用于生产线的配套、改造和节能减排、脱销、环境治理等方面。

塔牌集团则交出了唯一的一份“不及格”成绩单。据其披露称,上半年其实现净利7亿元,同比降18.68%。夏季高温多雨,是水泥行业的传统淡季,近来水泥价格出现环比回落,短期对于水泥行业构成一定影响。但从长期来看,随着雨水、高温天气减弱,水泥需求将逐步回暖,多数地区水泥价格有望逐步企稳回升。对于塔牌集团净利下滑原因,其表示主要受累于粤东地区持续降雨造成施工放缓影响水泥需求量。2018年,广东水泥熟料产能利用率为106.1%,相比于北方如内蒙古、“黑吉辽”等多地的产能过剩,广东则存在供应缺口。

2.2、2014年西南地区新增熟料产能占大头

塔牌集团在2018年度实现水泥产量1806.68万吨,实现水泥销量1795.29万吨,产销率99.37%。展望全年,塔牌集团并不悲观。对于今年广东省的市场预期,塔牌集团在近日接受机构调研时表示,“保持对于今年水泥市场的乐观态度”。其主要逻辑在于,首先,大湾区基础设施建设将进一步加大力度,基建投资和新农村建设投资将保持较高增速。其次,由于上半年区域内新开工项目较多,待雨水天气好转,水泥市场将迎来更强劲的需求弹性。

据统计,2014年度全国新增56条新型干法熟料生产线,累计新增熟料产能7254万吨,较2013年全年新增的8906.3万吨减少1600多万吨。从新增产能的区域上来看,西南地区为投产高地,23条生产线累计超过2700万吨在该地区释放,较上年高出840余万吨,主要集中分布在云南、贵州两地;华东地区新增量与上年相当,但与上年安徽、山东投产较多不同的是,年内江西新增产能较大;东北、华北、中南及西北地区的新增产能较上年均有所减少,尤其是西北下降超过1000万吨之多。从具体省份新增产能来看,贵州、云南、江西为2014年新增产能的前三位,分别新增1236.9万吨、837万吨和728.5万吨。

水泥板块营收创新高,估值尚处低位。以年报口径来看,2010~2018年度,申万水泥板块总营收由1133亿元递增至2615亿元,另以一季度口径来看,2010~2019年,整体营收则由172亿元增长至542亿元,均处于高位值。海螺水泥2010~2018年营收由345亿增加至1284亿,增幅272%,华新水泥2010~2018年营收由84.69亿增加至274亿,增幅226%。截至7月31日,申万水泥板块整体市盈率降至7.8倍,已长期处于历史低位,如上峰水泥、万年青、海螺水泥、尖峰集团等多家水泥股市盈率则均在7倍以下。港股中如中国建材、亚洲水泥与华润水泥控股市盈率均在5~6倍之间,在业绩增长预期下,其低估价值将进一步凸显。

至2014年底全国共有新型干法熟料生产线1765条,累计新型干法设计水泥熟料产能已达17.31亿吨。近两年新增产能增速快速回落至5.67%、4.40%,而之前增速在10%或20%以上,显示新增熟料产能已得到初步遏制。据悉,截至到2013年年末,已关停173条(不含复产生产线),关停熟料生产能力7800万吨。若不计2014年的关停线,目前运转的新型生产线有1592条,新型干法熟料生产能力约17.4亿吨左右。

水泥下半年有望再迎大基建“托底”

预计2015年全国仍有40条左右熟料生产线将投产,累计新增熟料产能约4870万吨左右,较2014年减少2400余万吨,预计熟料产能增速降至2.77%,进一步减速。其中,西南、中南、华北地区的新增熟料产能将会较大,而东北与西北新增产能将会有明显回落,华东地区无新增产能。

作为典型的传统周期性、投资拉动型产业,水泥与经济周期、固定资产的投资需求紧密相关。在当前,作为水泥产业最大的下游需求端,房地产与基建稳步向上带动下,有望进一步推升水泥产业的长期景气格局。

2.3、2014年淘汰落后水泥产能力度不减

作为拉动我国经济的“三驾马车”之一,在当前经济增长承压的背景下,投资有望进一步“发力”。光大证券研报观点称,考虑到国内经济下行风险仍未解除,作为逆周期调节工具,基建投资也有望重为稳增长基本引擎。与此同时,房地产投资中的施工端会保持较高增速,从而使得基于国内投资需求的建材多数行业2019年的需求增速有望好于2017和2018年。

国家相关部委及地方部门将现有落后产能列入淘汰名单的同时,联合运用差别电价、提高环保及能耗标准等多种措施和政策对现存企业施压,形成倒逼落后产能退出机制。据最新公告显示,2013年全国实际淘汰落后水泥(熟料及粉磨)能力10578万吨,较计划目标9423.4万吨超额完成12.25%。2014年工信部公布了三个批次的淘汰落后和过剩产能企业名单,其中共涉及落后水泥产能8520.4万吨。2013年10月国发41号文《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》提出2015年前再淘汰水泥落后产能1亿吨的目标有望超额完成。

国家统计局数据显示,上半年,全国固定资产投资增速企稳回升,房地产投资额继续增长,房地产开发企业房屋施工面积和新开工面积同比持续较快增长,基建投资保持低速平稳增长。其中,铁路运输业投资和道路运输业投资保持较快增长,水利管理业投资扭转负增长局面。Wind数据显示,上半年固定资产投资额29.9万亿,房地产开发投资完成额6.16万亿元,民间投资完成额18.02万亿元,三者分别同比增长5.8%,10.9%与5.7%。

在2013年底全国已经有水泥总产能32.9亿吨的基础上,综合2014年水泥产能新增和淘汰两方面的情况,预计2014年底全国水泥产能约33.15亿吨。净新增水泥产能冲击由2013年的1.14%降至0.76%。在新增产能缩减,淘汰落后产能力度不减的情形下,未来全国水泥总产能将得到有效控制。

房地产占水泥业下游需求量的30%~40%,对于国内房地产而言,在“稳”的基础上,“增”仍是当前的主基调。2018全年,房地产投资完成额达12万元,今年上半年,房地产开发投资完成额6.16万亿元,均创下历史新高值。在地产投资稳增长的行业格局下,预计今年全年房地产开发投资额将不低于2018年的12万亿,今年下半年房地产投资额将不会低于6万亿,从而构成对水泥产业的持续需求增长。

三、行业运行:量价以低为基调区域贫富扩大

水泥龙头继续受益行业集中度、产能利用率“双提升” 溢价

3.1、水泥产量增速降至1.8%,为24年新低

在投资向好与供给侧淘汰落后产能“加力”下,具有估值优势、成长性良好的行业龙头,有望继续受益行业集中度、产能利用率的“双提升”溢价。

2014年房地产端水泥需求的超预期滑落,以及基建需求带动较晚,导致全年水泥需求疲软。2014年全国累计水泥产量24.76亿吨,同比增长1.8%,增速创出自1991年以来的24年最低水平;累计熟料产量14.17亿元,同比增长2.88%,增速低于2008年的3.18%。当前国家投资结构正处于调整阶段,拉动水泥需求增长的动力也处于变化之中,未来全国水泥需求将步入低速增长的新阶段。

由于运输半径的限制,水泥行业具有鲜明的区域差异性,我国水泥产业长期存在结构性供需失衡,产能利用率南高北低的现象明显。随着化解过剩产能工作的不断推进,行业整体产能利用率逐步好转。据行业数据显示,全国水泥熟料行业产能利用率自2012年底至2018年底已由73.7%提升至77.9%。

从全国各区域来看,东北与华北地区出现减产,分别同比负增长2.82%、10.87%,降幅超过2012年,东北主要是受辽宁及黑龙江产量负增长的拖累,华北水泥产量受区域大气污染整治及淘汰落后产能的影响较大。华东、中南、西南及西北地区水泥产量持续增长,但年内增速已显著减缓,分别降至3.47%、4.62%、7.94%、3.39%。其中,西北降幅最大,超过16个百分点,区域内青海、宁夏及新疆需求疲软,产量增速均由上年的20%及以上水平降至负增长,新疆更是从11月全国首推错峰生产。华东近五年产量增速均为个位数,但2014年增速是继2008年负增长之后的最低水平,仅3.47%,区域内各省水泥产量出现全面滑坡,浙江、福建、山东更是负增长。中南及西南水泥产量增速在2013年短暂回升至10%以上之后,再次跌落至个位数,为2008年之后的第二次。其中,广东为中南地区产量增长唯一表现强劲的地区,为12.77%,增速略低于上年的13.42%,而广西为中南地区产量唯一负增长的地区,同比下降-0.04%;西南的云南产量增速同比下降9.6个百分点至4.06%,为2000年以来的最低水平,重庆及贵州两地的水泥产量表现温和增长。

海螺水泥的产品结构主要为42.5级水泥、32.5R级水泥与熟料,2018其实现营收为1284亿元,今年一季度实现营收为305亿,分别占申万水泥板块总营收的34.23%与39.97%。以海螺水泥、金隅集团、华新水泥为代表的CR3行业集中度来看,2018年,三者营收合计为2389亿元,占申万水泥股整体营收达63.69%,相较于2010年的55.83%亦出现显着提升。在水泥行业集中度进一步提升下,头部公司无疑将更具有更强的议价能力与市场竞争力,从而使得其内在价值进一步提升。

3.2、水泥价格一路走低、反弹乏力

从海螺水泥的区域营收来看,东部、中部与南部营收占比最高,这些地区产能利用率均处于全国高位水平,需求量充足。海螺水泥具有同业中最高的存货周转率,2018年,其存货周转率为15次,存货周转天数仅为24天。亚洲水泥也有较高的存货周转率,2018年度,其存货周转率为9.55次,周转天数为37天,其产品主要向湖北、四川、浙江、安徽及福建等省出售,此外,万年青在江西省的营收占比为88%,其2018年度存货周转率为13.58次,仅略低于海螺水泥,亚洲水泥与万年青两者的销量“主场省份”产能利用率也均处于全国高位水平。

2014年全国水泥行情的变动是市场始料未及的,以中国水泥网信息中心监测的数据显示,全年全国P.O42.5散装水泥平均市场价格为323元/吨,仅略低于2013年的325元/吨,但月度价格走势表现为前高后低,恰好与2013年走势相反,与2012年走势相似。前三季度水泥价格由352元/吨的高位步步下挫,降至9月的303元/吨的最低位,跌幅近14%,在四季度的10、11月份行情现弱势反弹,但总体涨幅不超过3%,在12月份又早早地出现向下回调,使得整个四季度行情涨势表现黯淡。

附表,存货周转率较高的部分水泥上市公司

从全国各区域的水泥价格指数来看,华东及中南地区的价格指数波动剧烈,两地指数全年跌幅分别高达19.83%、14.16%,远高于其余各区域,但总体走势与全国表现一致。华东与中南的价格指数走势颇为相似,其差别主要在于四季度华东涨幅明显弱于中南。

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其余各区域的价格指数基本表现为震荡下行走势。东北地区年内市场需求匮乏,加之区域区产能过剩严重,致使水泥价格持续跌落,全年市场无明显旺季。华北地区2014年延续2013年的弱势需求,虽有加大力度淘汰落后产能,但供需矛盾依然突出,产能过剩致使企业间无序竞争,水泥价格为六大区域中最低。西南地区水泥价格全年亦有7.19%的降幅,但整体价格在4、5月份受云贵省价格的抬升出现一波上涨行情,随后表现震荡走低。西北区域全年水泥价格表现惨淡,年内仅陕西与青海有过上涨行情,陕西在11、12月关中市场出现逆市上涨行情,青海在5月随市场需求提升有一轮上扬。

数据来源,公开资料整理

3.3、全年效益与2013年相当,但区域分化加剧

2014年上半年水泥价格受益于2013年末的高位基点,加上成本维持低位,行业利润取得开门红,而转入下半年市场需求不济的效应进一步扩大,水泥价格高位跌落,之后难有良好反弹表现,行业利润增速大幅度减缓。2014年行业全年利润780亿元,为仅次于2011年的历史第二高位,同比增长2013年增长1.8%。

分区域来看,行业盈利水平及能力南高北低、南优北忧的特征越加明显。截止到11月份,南部省份75%的产量实现90%的利润,北部省份25%的产量仅实现利润的10%。南部的华东、中南和西南地区持续保持较好的利润增长趋势,其中,中南为利润增长表现最好的地区,受助于两广及海南利润的高速增长,而华东受制于四季度盈利能力偏弱,利润增速已降至11.23%。然而,北部的华北、东北和西北三个地区较上年同期有较大幅度的下滑,华北尤为严重,利润同比下降89.06%,全行业处于亏损边缘。

从区域的行业吨利润水平来看,近三年华东、中南及西南的盈利水平呈稳步抬升态势,而华北、东北及西北则恰好相反,其中华北与东北的降幅更大。华东、中南地区行业盈利能力的提升更多得益于成熟市场的良好经营环境,西南地区的最大动力来自市场需求的良好增长,而华北、东北及西北盈利能力受市场需求乏力、区域产能严重过剩、集中度偏低、市场竞争无序等一个或多个因素的掣肘。

四、2015年行业展望:供需形势显平稳整体效益将承压

4.1、供需基本面:整体处于平稳态势

在需求端,宏观层面努力保持经济稳定增长作为2015年全国经济工作的五大任务之一。经济发展在保持稳定增长和调节结构之间平衡,经济增长模式已发生变化,但面临较大下行风险,在底线思维之下,稳增长力度将继续加大,预计2015年GDP增长7.1%-7.2%。从与水泥需求密切相关的投资来看,固定资产投资预计将进一步减缓,主要受到房地产投资放缓的拖累。高企的在建存量和待售面积意味着房地产投资短期还难见底,房地产投资可能放缓至个数增长;经济总需求不足,制造业投资继续低位徘徊;经济政策转向稳增长,基建投资力度将继续维持高位(20%以上),尚不够抵消房地产、制造业投资回落的合力。预计2015年固定资产投资将放缓至14.5%左右。

2015年继续发挥基建投资对经济发展的关键作用,做到定向精准投资,具体来看,主要投向城镇化过程中的基础设施、公共产品的提供及准公共产品的生产等,如棚户区改造、城市轨道交通、中西部铁路建设等。在一带一路、长江经济带、京津冀一体化国家三大战略的加快推进,以及城市群的建设,必然带来一大批基础设施项目启动和开工建设。

综合来看,2015年水泥总体需求增长的最大制约依然是房地产端,纵然有基建端需求的增长能产生一定对冲作用,外加农村建设需求也表现平平,水泥需求增速放缓将成为必然趋势,预期全年增速在2%左右。

在供给端,受水泥产能增量(新增产能)和存量(淘汰落后产能)双向改善,行业总体供给压力将继续缓解。近两年全国水泥产能增势已得到初步遏制,据中国水泥网统计,2015年将预计新增熟料产能约0.49亿吨,同比增长2.77%,增速进一步回落。在淘汰落后水泥产能方面,此前提出的在2015年底前再淘汰水泥(熟料及粉磨能力)1亿吨的目标将超额完成,依据目前尚有落后水泥及熟料产能约1.4亿吨,2015年有望继续淘汰落后水泥(含熟料)产能5000万吨左右。

由于取消P.C32.5在2015年年底执行,暂不考虑取消P.C32.5引起的产能变化。以2014年底水泥产能约33.15亿吨为基础,2015年的有效新增水泥产能约0.13亿吨,预计至2015年底水泥总产能约为33.28亿吨,新增水泥产能冲击由2014年的3.34%降至1.90%。行业产能利用率处于逐步改善过程中,由2013年的73.43%提升至2015年的75.90%。

4.2、行业效益预判:盈利将受压,但仍属较好水平

2015年水泥行业供需边际进一步改善,但鉴于市场需求维持低位,且市场悲观情绪浓厚,水泥价格在上半年将会处于平缓下降之中,下半年在传统旺季依然会有回升表现,全年整体价格表现较为稳健,预计较2014年同比下降约4%。2015年,煤炭市场供需基本平稳,煤炭价格受成本以及政策限制,下行空间已经不大,整体价格水平基本与2014年相当。据此,2015年水泥行业的吨毛利将降至55-60元,较2014的65元减少5-10元,较接近2012年的水平,同时,行业毛利率也将将至14%-15%左右,相较2014年低1-2个百分点,行业全年效益处于2012年与2013年水平之间。

4.3、区域市场动向:华东、中南景气度回升,西北仍需等待

当然各个地区因产能过剩的程度和区域龙头企业市场掌控力不同而出现各种不同局面。具体来看,华东和中南地区基于区域供求边际的改善,整体景气度将有所回升,但华东水泥价格面临较大上行压力,中南维持相对较好。综合来看,中南地区全年业绩依然会良好表现。东北地区近年来实行区域行业自律调节来维持市场,在一定程度上延缓了行业景气下行的时间。在区域需求负增长、新增产能的双向挤压下,东北行业景气已处于下行通道。若要提升,唯有依赖需求超预期高增长,但预计2015年发生概率较小。华北地区行业整体情况与东北较为相似。西南地区前两年新增产能的大规模集中释放正处于消化过程之中,致使原本较高的景气度受到一定压制。西南区域整体盈利能力已处于回升,2015年将继续保持良好态势。西北地区新增产能将会明显减少,但过剩产能消化仍需时日,行业景气的改善需等待新丝绸之路经济带项目的带动。

2015年重点关注行业并购重组,随着区域及企业分化越加明显,行业并购活动将会加剧。2015年或是水泥行业并购在小时代下的大机遇。从行业发展来看,华北地区水泥行业长期处于盈利低谷,已拥有并购重组最好的基础,西北和东北盈利下行,也将具备较好的并购条件。

(文章来源:中国水泥网)

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